太阳能行业：英利、韩华 Q3 业绩点评

1. 英利：Q3 中国抢装需求对冲欧洲市场下滑，毛利率提升继续验证行业景气复苏趋势，Q4 指引积极；

三季度中国国内电站抢装开始启动，英利 Q3 国内出货量占比达到38%（Q2 为28%）；同期欧洲出货量占比则从Q2 的42%下降至23%，反应了欧洲市场因双反初裁前抢运堆积的渠道库存及“限价配额制”的执行对下半年需求的负面影响。在美国市场保持强势、日本市场出货放大（环比+35%）、中国抢装对冲欧洲下滑的共同作用下，英利Q3 出货量环比增长5%，反映出总体仍十分旺盛的终端需求，同时公司预计Q4 出货量将保持环比中高值个位数（Mid-high single digit%）的增长。

毛利率方面，受益于产业链价格的企稳回升、以及自身成本的持续下降（每瓦非硅/硅料成本环比分别下降1 美分至$0.44/0.09），公司Q3 综合毛利率环比继续提升1.9 个百分点至13.7%，同时预计Q4 将继续上升至14%~16%。

2. 韩华：在中国市场处于弱势影响短期盈利复苏，但Q4 指引同样积极；

韩华 Q3 出货量和毛利率均出现了环比下滑，尽管下滑幅度微小、且毛利率下滑是受到向欧盟缴纳临时关税的一次性影响造成，但该Q3 业绩表现预计仍将在全部中概太阳能公司中排名倒数。

造成这种显现的原因很大程度上是由于公司在国内市场抢装潮中分得的蛋糕太小，尽管Q3 国内出货量已由Q2 的4%提升至11%（约合35MW），但这个数字仍与其他国内龙头企业差距较大；同时日本市场出货占比的提升（从Q2 的34%上升至Q3 的46%）也被日本市场销售价格的下降所对冲。

公司预计Q4 出货量将环比增长13%~19%，毛利率也将有所上升。

行业观点与投资建议作为最先发布正式 Q3 业绩报告的两家中概太阳能公司，尽管从当晚的股价反应看，公司本身的季度业绩可能低于部分投资者此前的“过高预期”，但我们想强调的是：从出货量/毛利率的增长、以及企业对Q4 的积极指引来看，预期中的行业景气复苏的持续性是得到验证的，我们维持对行业景气向上趋势还将持续半年到一年的判断。

建议后续继续密切关注其他公司的业绩发布：13 日阿特斯(CSIQ)，18 日晶科(JKS)，19 日天合(TSL)，以及尚未确定发布日期的晶澳(JASO)、昱辉(SOL)、大全(DQ)，预计其中大部分公司的经营改善将较英利(YGE)更为明显；以半年左右的投资周期看，JASO 和DQ 仍是我们美股组合的首选推荐。